投资者日记 [曹仁超] 2008 03 17淡市莫估底又一证明


　　3月16日，周日。虽然唔少股份由去年10月高价至今跌幅已超过50％，但响美国联储局透过JP摩根大通向贝尔斯登提供二十八天短期贷款嘅环境下，周一全球股市相信无法避免唔跌；恒生指数可能第二次接近21700点。

大户唔一定醒过散户

　　上周五贝尔斯登主席及CEO艾伦．施瓦茨话，过去二十四小时公司资金情况迅速恶化，令股价下跌47.4％，至30美元，即整间公司市值只有40亿美元（去年11月中信证券注资时，市值达130亿美元）。所以话大户唔一定较散户聪明。外传摩根大通可能收购贝尔斯登，估计该公司家吓每股资产净值38美元。上周五雷曼兄弟股价亦跌14.6％，花旗、高盛、大摩及美林跌幅介乎5％到6％之间。淡市莫估底又一证明。

　　由美国杜克大学与《CFO杂志》向美国四百七十五名CFO调查所得，54％认为美国经济已进入衰退，24％认为今年第二季将出现衰退。75％承认依家较去年第四季悲观。大部分CFO 认为减息唔会影响佢地嘅生意，三分一认为依家信贷情况直接影响公司生意。杜克大学经济乐观指数系52％，为开始至今七年内最低。三分二中国CFO则关注美国经济衰退嘅影响，甚至JP摩根主席及CEO戴蒙亦认为，美国已进入衰退。

　　今时今日，买股票又如深夜经过墓地，需要吹吹口哨以壮壮胆。

　　阿根廷中央银行3月15日宣布，今年8月起巴西及阿根廷双边贸易将以两国本身货币进行结算，放弃以美元作为结算单位。上述系巴西总统卢拉2月访问阿根廷时同总统克里斯蒂娜所达成嘅协议，两国4月底前完成金融讯息系统改造、5月底前完成测试工作、6月底签约、8月份投入运行，以巴西雷亚尔和阿根廷披索结算，而唔再系美元。

拋售美元成市场共识

　　拋售美元似乎成为市场共识。上周日圆100关失守、欧罗1.56失守、金价1000美元失守。去年美元兑欧罗跌10.4％，今年至今再跌3％。弱势美元有利美国经济，但崩溃中嘅美元则不利美国经济，呢D嘢响大学做研究嘅教授可能唔晓。贝仔嘅行动已引发美元危机，投资者拋售美债，令美元长期利率上升，响呢方面联储局冇控制能力；短息跌、长息升系美国家阵嘅情况，愈嚟愈似九十年代日本！如果干预可阻止危机恶化，十九世纪英伦银行早已成功，1990年日本银行亦应该成功。干预行为好似食止痛饼医癌，只将表征消除，最后一定更大镬。

　　本金1万元，年率1.25厘，要几耐才变成100万元？答案系二百一十三年，相信冇人可以咁长命，何况仲未计算通胀影响。以1万元起步，利用牛眼投资法，每年皆射中牛眼（获100％回报），几多年可变成100万元？答案系少于七年。历史书内充满「以小搏大」嘅战役，赢家往往唔系拥有百万大军嘅一方，而系晓得利用时势、策略、智谋取胜嗰一方。你可以响投资市场输掉100万元才学晓点样运筹帷幄、决胜千里，亦可花128元买本《论战》从中得到启发（何况可做善事）。例如你由去年10月30日起拋空期指，一直roll over，一张期指已可赚50万元；上述当然系事后孔明，但并非唔可能。请学习杠杆投资法，例如窝轮及期指，入市前先制订策略及目标，而非漫游。每天花十五分钟检讨自己策略系咪可行，唔好被吓倒，亦唔好太贪心，学习以平常心处事，以及唔好让亏损超过15％。

　　上一个美国Secular Bear Market由1966年开始、1982年结束，低点系1974年12月。呢一个绵绵不绝嘅熊市从2000年3月开始，2002年10月系其中一个低点， 2007年10月系其中一个高点；未来去找寻另一个低点……。真正大牛市恐怕要到2016年才再开始。

　　毕非德响最近巴郡年报中话，道指由1900至99年平均每年只上升5.3％，由66点开始至11497点。未来一百年如道指每年上升5.3％，到2100年道指将见2000000点，相信机会唔大；因此佢强调未来响股市中赚取5％至10％亦变得唔容易。1999年标普五百O高达四十二倍，依家已回落到二十倍，估计未来十到二十年美股纯利每年只能升3-5％（2006年企业纯利上升11.4％），甚至每年10％亦唔容易。

很少牛市超过二十年

　　美国愈来愈多住房丢空（因供唔起楼被金融机构接管）。为维修呢D被接管嘅住房，美国一年开支500亿美元（平均一间管理及维修费1万至1.2万美元一年）。去年约一百万间住宅被接管，较2006年上升一倍，相信今年更多。大摩报道，波士顿银行两年前出售一间物业，代价299000美元，由WMC Mortgage做担保可回收。今天收回后，WMC Mortgage只能按市价54900美元出售。

　　换言之，楼按者一旦断供，对楼按担保公司而言系灾难。今天被空置嘅住房已达三百五十万间，未来何处搵三百五十万个有能力供楼嘅新业主？Real Estate Consulting嘅John Burns认为，空置量要上升到四百万间，楼价才可能见底，日子唔系2008年，而系2009年下半年；未来楼价可能再跌15-20％，即美国物业市场将失去50万亿至60万亿美元市值，楼价才有机会见底；上述分析系以1970年至今每次美国楼市调整期及调整幅度计算出来。

　　如上述分析正确，SIV、CLO、CDO、ABS或CMBS未来六个月所面对拋售压力正不断加重，联储局提供嘅2000亿美元救市基金实在少得可怜。

　　上一次美国楼价1979年见顶，1984年才见底，要到1995年才重返1979年水平（香港楼价1981年见顶，较美国迟两年，1984年见底，1990年已重返1981年水平）。美国呢次楼价2006年7月见顶，可能需要十六年才重见1979年高价，即下一次美国楼价高于2006年系2022年。

　　长远而言，楼价可跑赢CPI升幅，因土地供应有限；反之，商品价格却跑输CPI升幅。例如高盛商品指数（以二十四种商品组成）今年扣除通胀，只及上一个高位（1974年）嘅40％。原材料（包括黄金）都不能保值，主因系价格一旦高企，代替品便涌现。随着经济发展，各国CPI中服务所占比重渐升（例如香港CPI中超过50％同服务有关，20％同租金有关，燃料费及食品约占30％。因此推动本港CPI上升唔系原材料价格，而系工资同租金）。

　　好少牛市可超过二十年，例如美股由1983年起步嘅牛市，2000年已结束；2007年高点其实系由美元汇价下跌所造成嘅假象，唔系真正新高点。美国楼市牛市由1985年起步，到2006年下半年结束，已超过二十年（部分升幅亦因美元汇价下跌所造成）。任何项目响上升接近二十年后才投资，未来十年到十五年的表现通常令人失望。

　　美军喺伊拉克用咗几多油？去年系十一亿加仑燃油，相等于五千艘运油轮载油量，才推得郁美军响伊拉克嘅战机及军车。去年美军喺伊拉克燃料开支系520亿美元，由此可见殊仔几败家！到此大家应明白点解美军入侵伊拉克后，油价系咁升！

海龟人才唔值钱

　　今天油价、粮食价、贵重金属价嘅牛市已十分成熟，已接近寻顶期，波幅甚大，系咪值得加入抢购行列则见仁见智。

　　今时今日，「海龟」等人才已唔太值钱。喺北京，「海龟」研究生月薪平均3000元人民币，可以讲一落千丈。今天公司请人再唔管你学历高低，而论往绩，例如喺边间公司做过？有几多经验、有几多能力？能否管好所应征公司嘅业务？今天内地公司愈来愈重视质素，而轻视学历。

　　今年北京五环外住房亦卖8000-10000元人民币一平方米，连「海龟」亦负担唔起。上海浦东12000元人民币一平方米，好一D者要40000元人民币一平方米，别墅更卖2亿元一间。武汉房价亦喺6000元一平方米、青岛8000元一平方米、西安4500元一平方米、大连6500元一平方米、深圳 13000元一平方米、天津9000元一平方米，连广东惠州房价亦要6000元、成都7000元、济南6000元。唔好话中国本地大学生负担唔起，连「海龟」研究生亦负担唔起。内地房价涨得实在太离谱，调整只喺迟早。

台湾地产可睇好

　　台湾大选之后，估计三通最快响奥运前出现。台湾二千三百万人口中，已有5％（一百二十多万）住响大陆。台湾资金已有超过1500亿美元经香港进入大陆。一旦三通，香港经济将系受害者；反之，台湾高雄、台北市系受惠城市。台湾房地产系今年少数可睇好嘅地区之一，因大选后台湾政治气候开始向大陆靠拢。

拋售美元成市场共识

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