2008年4月10日 星期四

　˙内地股市反弹3日后显着回吐，昨日急挫5%。沪深两市成交额约1,200亿元人民币。

　˙国企指数高开低收，全日跌332点或2.5%收12863点，成交额约266亿元。

　˙中资股连跌两日，应属国指连日来共升超过1,300点后的正常调整。料调整过后，可继续上试14000点。

　　国企指数昨日虽一度走高，但受到内地股市下挫拖累，最终先升后跌，全日跌332点或2.5%收12863点，成交额约266亿元，只有7隻股份逆市上升，升幅由0.2%至3.6%不等。而红筹指数则跌75点或1.4%收5379点，成交额约82亿元。

　　内地A股昨日上午11时后开始急挫，沪深300指数更跌202点或5.2%收3688点，沪深两市成交额约1,200亿元人民币。市场有声音指，内地股市反弹已经「夭折」，将会继续向下寻底。从技术分析而言，沪深指数反弹暂受制20天綫，只要继续守3400至3500点水平，仍然可上试4000点。而国指虽调整，料初步可获上周上升裂口12388至12767点支持，故不应过于看澹。

A股估值渐见吸引

　　内地股市经过近半年调整后，沪深指数08年预测PE已降至20.6倍，而09年预测PE更可降至16.9倍，反映属于封闭市场的内地股市确实已跌至吸引水平。因为国指近期回升后，08年预测PE已升至14.3倍水平，09年则约12.5倍水平，所以笔者并不太担心内地股市。内地股市估值逐渐吸引，加上国家外滙管理局拟放鬆合格境外机构投资者（QFII）的资金锁定期限制，有助提高海外资金入市意慾，支持内地股市。

　　至于内地股市经过近期回升后，H股跟A股的平均折让略为扩大至45%水平，部分又处于「平水」水平，如中国平安（02318）。故此，内地股市一旦回扬，中资股要跟随并不困难，只是担心大户要重新收集股份，或会压价求货，国指再上升时会较为波动。

季度经济数据下周公布

　　内地下周将公布多个3月份和季度经济数据，包括工业品价格、CPI、固定资产投资等，当中难免担心第一季经济放缓，以及通胀高企，也是内地投资者昨日急于沽货原因之一。不过，笔者到目前仍然认为，内地经济在首季遇到雪灾，反而可以为经济过热降温，至于通胀高企问题，则预期由于中央严控部分价格，第二季料可回落，股市所面对的经济压力可以减轻，有助股市造好。所以笔者去年底已预期中资股今年要「先苦后甜」，对下半年乐观，甚至乎第二季已有机会开展升势。

　　虽然不少外资看澹国寿（02628），除非内地经济出现显着下跌，否则笔者维持分段吸纳国寿和中移动（00941）的建议，而内银股建行（00939）、工行（01398）等则可作为副选。

谢谢楼主无私奉献，收藏了。

身在熊市中，不觉熊市也．

10年炒股经验，9年互联网经验

【开市直击】美股转跌为升 港股高开侯内地数据


2008年4月16日 星期三

恆指今早在外围带动下，高开174点，开市已经升穿24000点，升幅其后逐步扩大，最新升超过200点，带动恆指重上24100点之上；有市场人士指，在外围造好下，港股今日的气氛有望改善。

至于内地今日公布，作为宏调风向标的第一季度经济数据；由于人民银行早前已经事先张扬，3月通胀约在8.3%，并称紧缩政策见效；如果数据一如预期，令不明朗因素消除，或转而对港股走势有支持。

蓝筹股向好 内房股回稳

蓝筹股造好，中移动升接近2元，重上129元，成为升市火车头；油价升上114美元之上的历史高位，带动油股造好，中海油(00883)升超过3%，重上13元之上，是早市升幅最大的成份股；而获中央变相补贴的中石化(00386)也有追捧，同样升超过3%。

中资股金融股在数据公布前向好，而内房股在连跌多日后也有回升，中国海外(00688)升1%。

焦点股份方面，中远太平洋(01199)昨传出被股东配售股份，股价逆市跌超过4%；而昨天成为闷市奇葩的晶片股，今日见回吐；中芯国际(00981)回吐4%，晶门(02878)回落3%；品质国际(00243)更回吐超过11%%。

隔晚美股继续缺乏方向，金融股在连跌数日后轻微反弹，为大市提供支持；加上油价升上历史高位，一度升穿114美元，令油股造好，带动道指收升60点，报12362；而全球最大的晶片商英特尔，在收市后公布首季业绩，纯利虽然倒退12%，但营业额略高于市场预期，第二季的盈利指引也乐观；刺激亚洲股市造好，日股更升超过200点。

A股气氛转好

另一方面，近日拖累港股向下的内地股市，今早虽然继续偏软，但跌幅显着收窄；市场继续观望一季度经济数据。不过有分析师指，市场将中央变相补贴中石油、中石化看成利好消息，并预期中央将继续有利好企业盈利的消息出台，加上一季度经济数据负面影响，在连日消化后已经减弱；都有助今日内地股市靠稳。

而本地今日继续有多家公司公布业绩，包括中国粮油、合生创展、吉利汽车、东风汽车、创科实业、中国旺旺、联华超市、上海电气等。

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宏调措施温和 国企可望反弹


2008年4月17日 星期四

　˙人民银行在国家统计局昨公布首季度经济数据后，随即宣布上调人民币存款准备金率0.5个百分点至16%。

　˙市场预期，人行短期加息机会不大。

　˙A股早前受加息忧虑而下跌，今次宏调措施较预期温和，不明朗因素暂释疑，有助A股反弹，H股有机会跟随。

　　国家统计局昨日下午公布内地首季经济数据，中国人民银行在稍后时间便立即宣布，为继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，从本月25日起上调人民币存款准备金率0.5个百分点。

上调存款准备金率

　　今次是央行今年第3次上调存款准备金率，之前两次分别在1月及3月。虽然有分析指，存款准备金率上调与首季经济数据同日出台只属巧合，但由于市场一直对宏调心存忧虑，难免会把两者联想在一起。

　　翻查资料，自07年至今，央行已12度上调存款准备金率，其中有9次在消息公布后的首个交易日，沪指都上升（详见附图）。央行最近一次公布上调存款准备金率为上月18日，翌日沪指便升超过2%，反映很多时候，市场早已消化坏消息，政策出台反而有助扫除不明朗因素，对股市造成刺激作用。

　　人行今次未有採取加息措施来调控，继续以调高存款准备金率的手法，遏抑经济增长。分析认为，主要原因有以下两项。

　　一、防人民币升值加速：美国次按危机造成美元贬值及连番减息，若内地加息，中、美息差扩阔，将加速热钱大量流入中国，进一步增加人民币升值压力，并使广义货币供应量（M2）过大，从而为物价带来压力。

　　央行最新金融数据显示，截至3月底，广义货币（M2）馀额为42.31万亿元人民币，同比增长16.29%。

　　二、避免加息负面影响：首先，加息对遏抑食品价格上涨的作用很小；此外，加息亦对资本市场及刺激内需构成影响，冲击股市。

　　相反，上调存款准备金率，对控制过剩信贷亦可产生效果，收紧银行放贷空间。

大摩︰今年内不加息

　　市场人士普遍预期，人行将会以调高存款准备金率的手法来取代加息，故预期短期内加息机会不大，虽然加息措施今年内仍会出台，但可能暂缓推出，存款准备金率亦会较多使用，但不会如去年般频密。

　　摩根士丹利执行董事兼大中华区首席经济师王庆表示，人行再度上调存款准备金率是在预期之内，市场一直预期央行会採取该措施去落实从紧的货币政策，及流动性管理。人行今次上调存款准备金率后，加息的可能性就更小了，更加坚定了大摩早前认为人行今年不加息的预期。

摩通：A股PE吸引

　　滙丰中国区高级经济师屈宏斌预期，人民币存款准备金率全年将最少上调至19%，未来数月人行亦可能加息0.27厘。

　　早前A股受加息忧虑而下跌，今次调高存款准备金率的宏调措施较预期温和，「落药」未及预期般重，加上刚公布的CPI数据符合预期，不明朗因素暂消除，有助A股反弹，H股有机会跟随。

　　摩根大通（亚太）董事总经理兼中国证券市场部主席李晶认为，内地A股第二季的表现会较首季为佳，主要因为A股现时的市盈率（PE）已由6个月前的52倍大幅下跌至27倍，令A股股价吸引。

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通胀分析

专家︰内地通胀难以回落

　　内地通胀十分全面。国家统计局昨日公布，08年首季的居民消费价格（CPI）同比上涨8%，其中3月份同比上涨8.3%，较2月的8.7%升幅稍为回落。环球食品价格持续走高，首季度内地食品价格上涨21%。

能源农产品供不应求

　　值得注意的是，非食品价格的涨幅有加快之势，首季度商品零售价格同比上涨7.4%（3月份升7.8%）；工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.9%，其中3月份升幅更达8%，远高于2月的6.6%升幅，主要是人工及原材料价格上涨；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%（3月份升11%）。

　　CPI全面上涨，主要有三大原因。首先，能源、农产品及部分原材料均出现供不应求，导致环球能源、粮食及原材料涨价。内地成品油价格受管制，而部分食品亦有价格管制，但其他原材料如铁矿石、煤等则不能倖免，整体而言仍是涨价。

　　此外，美元贬值及来自投机者于商品市场炒作，带动其他商品价格进一步上扬。

　　第三、价格上升最初由农产品及能源价格带动，但通胀的预期改变，令价格上升变得全面性。瑞信亚洲区首席分析师陶冬指出，由于食品通胀持续时间太长，改变了人们对通胀的预期，为工资上升带来压力，通胀继而从食品扩散至非食品领域，由製造业扩散至服务业。

　　内地通胀持续高企，且发展较全面，要回落亦不太易。

　　首先，来自食品的通胀并不能以货币政策解决。陶冬表示，「农胀」（食品价格上涨）源于供应和结构失调，加息并不能增加大米和猪肉的供应，他又指出，通胀扩展至服务业，但服务业很难透过提高生产力降低成本，故预料服务业价格上涨的势头将较明显。

　　摩通董事总经理兼中国证券市场部主席李晶预料，食品价格今年中将会回落，但ZF或会调升电价及成品油价格，以纾缓发电厂的利润压力，及减低炼油公司的损失，故估计整体通胀短期难以回落。

　　星展香港高级投资策略顾问陈宝明则认为，通胀难以解决主要是现时粮油价格高企，加上年初的雪灾进一步影响粮食供应。此外，内地新劳动法及原材料价格上涨，令企业经营成本不断增加，加剧通胀。

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原材料涨价 损企业盈利

　　星展香港高级投资策略顾问陈宝明表示，通胀对企业盈利构成不利影响。尤其是一些与民生息息相关的行业，例如电力及食品製造业。

电力食品製造业影响大

　　以食品製造业为例，因原材料持续涨价，ZF又限制企业加价，令本身依靠薄利多销的食品製造业百上加斤。同时，通胀令工资不断提高，加上新实施的劳动法，令企业劳动成本急增，拖累盈利。

　　另一方面，内地能源价格持续高企，例如煤价不断上涨，推高製造业成本，毛利水平受压。

　　以刚公布业绩的哈尔滨动力（01133）为例，管理层指出，07年的好景将难以复再。集团总经理曲大庄预期，钢材价格今年按年上升15%，对哈动毛利率及盈利造成压力。原材料佔哈动成本7成。受消息拖累，哈动股价已连跌多日，昨日再跌9.5%。

　　因此，通胀问题影响企业盈利增长动力，企业盈利增幅放缓对股市造成负面影响。

　　中银国际副总裁白韧认为，内地通胀问题在短期内都不能有效解决，但预期通胀上升速度将较之前缓慢。白韧表示，估计今年4至6月的CPI增速有望回落，但幅度不会太大，预期最快要待下半年，CPI升幅才会较明显回落。

　　德意志银行大中华首席经济师马骏表示，内地3月份通胀数据符合该行预期，但他认为，未来通胀仍维持高水平，估计4月CPI升幅约8.9%，5至6月通胀预测仍存在相当的不确定性，CPI升幅料介乎8%至9.3%。

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中港台股


2008年4月21日 星期一

　　中港台股构成个所谓的大中华区股市，有谓这个股市的经济增长动力非凡，极有「钱」途。这在八、九十年代颇为投资界信服，基金界亦开展了不少大中华基金。

　　随着台湾陈水扁上台，大中华基金就扁了，今时英九哥上马，大中华基金又会否得宠？

　　笔者的答桉是：今时不同往日，再难鸡犬升仙，即中港台股不会全綫鼓动，是会个别式的蠢动，投资者在拣股时，再不能有八、九十年代的江山一片红心态，在二千年代里，一字记之曰：势。

　　势：是ZF政策措施，倾斜之方向，这将促成投资市场上的风头火势，亦将是股民心之所向，顺势者赢，逆势者输。

马英九摆明要利商

　　一个很明显的势是，马英九未上任，已拜访了台湾各位大商家，摆明是要利商，要为商家缔造个可以赚大钱的时局，这个利商是很必然的，因为陈水扁在其两任内，将台湾经济弄到一团糟，连台南民进党的支持者，以前会讲：扁着肚子也要选阿扁，但当肚子扁得太厉害时，也不能不考虑，放弃阿扁，以免肚再扁。

　　马英九是深明此道，故他的政策倾斜方向会是：中正广场可以不复原，台湾经济要复元，台北车龙可以停半日，台湾经济不可半日停。

　　马英九的如意算盘是：借三通，促两岸经贸，助台湾一地经济再起飞。笔者叫这做「三、二、一」，其目的是要台湾经济有急增长，台湾企业盈利增，台湾人民收入丰，这样马英九才可以再连任。马英九之后的国民党才可以再任，假如我们看这是国民党在输了给民进党两任之后的醒觉，则国民党在之后的10年或更长的统治期中，首要任务是要让台湾企业、人民搵到银。如国民党真能在未来10年坚持此「三、二、一」政策，台湾经济是否会有好增长，台股是否有「钱」途？

中国股市暂无「钱」途

　　中国的股市是有前途，但暂时却没有「钱」途，因为胡温今时不像马英九般，去力追经济高速发展，反之阿爷今时要搞降温，要搞纤体，阿爷今时倾斜的，不是台式「三、二、一」，而是中式「一、二、三」，一力遏通胀，二要做双防，三要农保医。

　　阿爷要遏通胀，将之控在4.8%左右，是极不容易，今年首季，中国通胀是逾8%，要全年通胀控在4.8%，即是馀下三季的通胀增长率要控在3.7%或之下，所以民生物用都不用想有加价空间，换言之，石化工业、电力行业，都得继续为民捨利，为控通胀而损盈利，亦因此内地A股「钱」景不能全部乐观，只有个别不涉刺激通胀上升之股才可有望好。

　　阿爷亦不是想经济死，所以有双防，要防经济过热，但又要防经济下滑，只有当经济出现可能滑坡之时，阿爷才会出手救，一如美国要救次按一样。中国经济会不会出现滑坡，今时看来是匪夷所思，但笔者则不敢断言不会，因为纤体与营养不良之间，是可以很快作转化，今时篇幅不够，留待日后谈。

　　去年十七大及今年国务院工作报告都强调要保障农民收入，做好社会保障，加强医疗、教育，这些都是众人之事，只有众人称心，才可以谓有和谐社会。众人的众字，在简体字是三个「人」字，三人谓之众，故阿爷这「一、二、三」政策，最后希望是「众」人得益，今时吃少一口，为保子孙能多吃一口，为政者可以有这伟大情操，但投资者也会否有这伟大情操？就两睇，不要问人，问自己，如你持有中石油（00857），你愿意炼油副产品全不加价吗？唉！

通胀升 港股楼受惠

　　至于港股，则因为ZF没有政策倾斜，所以亦出现个「一、二、三」形势，是为之：联繫滙率一头鈎死，商民两面不讨好，三座大山待移平。

　　环球通胀除了是因为物资供应少了外，一个更重要原因是美元大贬值，我们的联繫滙率既被美元鈎死，唯一可以做的，是等通胀升。泰国米就算不加价，只要泰铢升值，港货入口价也要升，如再加上泰米价升，则米价升幅更是火上加油。只要美元持续贬值，港元将亦持续贬值，看来本港通胀在未来数年都将会升、升、升。理论上，港元资产如股、楼亦将会受惠而在港元价上升。

　　今时ZF发表不少谘询文件时，特色之一是港府没有既定立场，你信不信？民意虽重要，但不是所有民意都对，人民要求全不交税又如何？ZF按这个谘询出街，如有九成市民赞成，ZF就是否全不收税？结果是不少工程日迁月移，合了议而不决，决而不行之困，商民两面不讨好，认真难搞。

　　撇除上述的一、二外，港股的三座大山是美国次按、阿爷宏调、港人的Accumulator，有幸这三座大山已有稍为鬆绑迹象。故港股近日亦见回升，美国次按还要待6月才见真章，阿爷宏调亦可能要在6月后才见有没有鬆手迹象，至于港人的Accumulator有传今时要蚀钱的已赔得六六、七七，要捱价的亦安心去捱，但无论如何到今年11月后，便应大局抵定，届时港股便可望喘口气，再等阿爷的宏调发落。

　　中港台股各有各的路，看来还是台股路最坦途，内地股市长远有前途，但短綫无大「钱」途，港股则一贯其自求多福，求人不如求己策，自己执生好了。

　　假如你认为自己执生不易，则一个可以的选择是买些大中华基金，让基金经理帮你去劳心，至于哪隻基金好，自己做点功课好了。总之是，在过去3年或5年，有合你心意的增长率的基金都可考虑，期以3、5年，回报应是可以的。


撰文: 石镜泉　经济日报副社长兼研究部主管
栏名: 经济与投资

谢谢提供，收藏了！

最坏阶段或已过去


2008年4月22日 星期二

　　昨文提到的「三、二、一」，「一、二、三」政策，是成于周六，但到周日，阿爷便公布了规管禁售股的出售方法。虽然深圳股市先升后跌，但估计最坏阶段或已过去。

　　不少投资者认为，要阿爷救市，就要阿爷出手力托，最好入市买，更加好的是输了有得赔。不过这种情况肯定不会出现。虽然不出现不等于中国股市不会好起来。

中央要确保经济不下滑

　　一如昨文所言，阿爷今时要做的是双防，要防经济由过快转变为过热，但亦要防经济下滑。这是个典型纤体政策，要健康但不要骨瘦如柴、贫血、饿到晕。每有可能出现这种情况，阿爷定然会关心。如果有可能带来经济下滑时，阿爷更一定会出手。

　　阿爷是在沪综指数在三千点时出手。这个三千点会否是底綫？笔者认为未必，反之阿爷会视中石油A股下破其招股价，会是个更大的触发点。

　　去年十七大胡锦涛在讲话中，提到要创造客观条件，让人民的财富增值。而下破招股价不但是不让人民财富增值，而且是破坏人民财富。那麽以中石油言，中石油股价应否处今时的低水平？笔者认为不。

　　的确中石油以H股计，今年盈利是千四亿元人民币，增长率只得2%多，但这是已减除了近500亿暴利税者。这个暴利税约佔了千四亿盈利的35%，如加入这个则中石油的盈利增长仍是不错的。阿爷已讲过会对这些暴利税先徵而后发还。换言之，一还之后，中石油的实质盈利是否应高些，其股价又是否应多些呢？如内地普罗股民不察，在下破招股价位时出了货。到日后阿爷在发还税金时，中石油股价才再升，那肯定会使不少股民呼嗬嗬。受到批评的，可能不是自己的认知差，而是ZF监管不足。这种输打赢要的股民心态是有一定成因。

　　在中国资本市场建立初期，由于缺少经验，法律不健全，以ZF干预来调节市场，有其必要性。随着法制较健全，市场机制较落实，又有要向国际化併轨之时，阿爷就不可能像以前般，以硬手段来调控市场。不然用内地语，是政策制定者会给市场「绑架」了，陷于被动。

　　阿爷要不想被「绑架」，将会愈来愈使其股市政策有透明度，不会搞突袭。像今次的管制解禁股，也是有些突袭味道，只不过是之前对禁制股发售时，未有清楚考虑到今时有宏调的政策。到宏调未绝时，如仍不对禁售股解禁之法，予以完善，则中国股市便会陷于不合理下跌地步，会冲击到内地经济。这非阿爷所愿见。

只有盈利才能支持股价

　　阿爷今时的「干预」，只表明阿爷不愿内地股市跌过头，但要股价不跌，光是管制禁售股也是不成的。最终，阿爷会明白，只有盈利，亦只有盈利，才可以支持股价。

　　这个盈利——股价的认识，在港投资者中，认识已多，亦深，但阿爷不少「揸弗」人，股龄有多久就不知。这可能要一定时间让他们去认识，到何时才会让公司盈利回复市场步伐（如电力股、石化股的加价），就真是天晓得。不过，我们今时所见到的，是阿爷已起码留心股市，并对股市做出些利好行动来。

　　由认识，到有大行动，中间是要有个过程，也要个反应，反应，再反应。深圳股市先升后跌也不一定是坏事。当阿爷知道，光监制禁售股的出售方桉，也未能稳定市场时，阿爷自然要想为甚麽如此，然后再想他法。亦因此笔者谓最坏的阶段应已过去。大家不要太急于求成，因为阿爷肯「睇睇你」，已经是有得救的徵兆。如连睇都唔睇，真是无得救了。


撰文: 石镜泉　经济日报副社长兼研究部主管
栏名: 经济与投资

到底？


2008年4月23日 星期三

　　昨日上海A股在下破三千关后，便立即反弹，倒升1%，带动港股也由跌300点一转而为升逾200点。神奇？

沪指待破下降楔形

　　许沂光兄认为不是神奇，而是时间啱啱好，故是应该者。他认为上海股市已调整完毕。请阅下文。

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　　2008年4月19日本栏发表上海股市的走势分析，标题是：《沪股见底的时间窗》。笔者指出：「上海股市已到了见底的时间窗（Time Window）；倘若升破下降楔形的阻力线，便可确认上海股市见底回升。」

　　无独有偶，王逸兄在4月20日也发表上海股市的评论。王兄说：「内地股市未如预期般见底回升，经前周反弹后，再创新低，上证指数以全周低位3094收市，显示前周的反弹，只属中浪⑷的第二组小浪C的细浪《4》反弹，随后为细浪《5》下跌，目标为2956；即调整05年6月6日低位998点至07年10月15日高位6124点升幅的0.618倍。同时以时间运行来观察，上证指数亦已抵达20周的循环低位（参阅许沂光兄的网站www.aimykhui.com.hk的图表）。」

　　昨日（4月22日）上海综合指数一度跌破3000大关，最低见2991，最后以3148收市，上升31点，有单日转向的意味，见附图（二）。昨日低位2991与0.618的调整目标2956只相差35点。因此，上海综合指数极有可能已在昨日完成调整浪；倘若进一步升越下降楔形的下降轨阻力，便可确认展开新升浪。

　　（转载自2008年4月23日《许沂光投资通讯》）

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　　为甚麽调整上升幅度的0.618倍，就是调整完毕，为甚麽周期会是20星期？不会是15星期、30星期、45星期？我就曾问过许兄这些。他似乎未曾肯认真答过我。不过他不答亦不成问题，因为图一上似乎真有这些表现。虽然我们经常讲，过往表现，未必能保证将来表现，但如你对过往完全不信，又怎能预期将来？最重要的是，只要大部分投资者信，并按之执行买卖决定，就自然会产生出个自我实现的历程。

　　市场上一直有人认为A股指数在下破三千点时，阿爷会出手救市。由于前日阿爷已出了一次手，但只见先升后跌，更下破三千点，于是市场信阿爷会出手。阿爷会否真出手，大家今天，或最多等了几天，就知道结果了。

　　昨日促成不少投资者认为A股已见底的一个可能性，是因为市场真预期阿爷会出手，这点笔者在昨文《最坏阶段时刻或已过去》，就有如下意见：

　　「我们今时所见到的，是阿爷已起码留心股市，并对股市做出些利好行动来。

　　由认识，到有大行动，中间是要有个过程，也要个反应，反应，再反应。深圳股市先升后跌也不一定是坏事。当阿爷知道，光监制禁售股的出售方桉，也未能稳定市场时，阿爷自然要想为甚麽如此，然后再想他法。亦因此笔者谓最坏的阶段应已过去。大家不要太急于求成，因为阿爷肯『睇睇你』，已经是有得救的徵兆。如连睇都唔睇，真是无得救了。」

　　阿爷有阿爷的工作日程。今时大家都相信，只要上了阿爷的工作日程，则阿爷是会不到黄河心不死的。是也不是，多看几天好了。

　　但如阿爷在几天后仍没有出手又如何？市场又会找另个答桉。是甚麽样的答桉？笔者不知。

　　笔者只知，买卖股票，涉及人心认为抵不抵。大部分投资者认为抵，市便见底；大部分投资者认为认不抵，大市就未见底，弹完仍可跌回来。

3000点属合理水平

　　A股今次升浪是由1600点升上来。这个1600点在当时亦是十分受压的，故要A股指数回见1600点，似乎不大可能。而在当时，一些投资者认为A股应在三千多水平才合理。两三年前二千多点，再加上这两三年间的公司增长，则三千点，二千八百点等水平，亦是个合理水平。

　　我们不要以为内地股民皆无知，他们也有股票分析员。有大户肯出年薪四、五十万去请分析员为他们作私人服务，分析股票的投资价值。他们都懂计数，都懂计PE，都懂计息率，更重要的是他们看内地政经，看内地政策市，会较我们这班香港仔好得多。他们看准了，自可计好风险挪钱买货。

　　就以中石油A股跌破招股价为例，我们可能没甚麽大不了，因为不少港股在上市后，都曾跌破招股价。不过我们可能忽略了，中石油A股有逾180万名股东。如这180万名投资者都受损，是不是就有违了让人民财富增值的施政意向？事物是会由量变产生质变，180万名投资者不是个小数，是不少人，亦涉及不少人的财富。阿爷对此，好歹也要有些表示，不能让投资者永远站在48元之巅，想下山，想回家都不成。

　　中国证券市场在一定年限内，仍有不少政策市的影子，要一定时间后，阿爷才可傲然不理。


撰文: 石镜泉　经济日报副社长兼研究部主管
栏名: 经济与投资

美国先通胀后通缩?

2008年05月03日（星期六）

5月2日，周五。恒生指数升485.67，收26241.02；成交890.63亿元。5月期指升513点，收26248点。恒生指数已完成前跌幅50％反弹，至于能否完成最大反弹61.8％？只有耐心等候。
　　
信置（083）升9.1％，见21.5元；恒隆地产（101）升6.5％，见33.75元；利丰（494）升3.4％，见33.35元；国泰（293）升4.4％，见16.98元，因油价回落1.3％；国航（753）升8.5％，见6.27元；中石化（386）升5.1％，见8.69元；联想（992）升5.4％，见6.28元；永隆（096）跌3.1％，见136.1元，因首季亏损8250万元，理由係为次按拨备4.767亿元。
　　
恒生指数已完成反弹前跌幅50％，投资者心中忧喜交集，十五十六。5月份到底应该静静地走开，所谓Sell in May and walk away，抑或勇敢地留下来，相信今年3月17日熊市结束论。当恒生指数�]26000到27000点之间上落时，走还是留将令唔少投资者脑交战兼无心睡眠。
　　
自2002年起美元首次有较出色表现，RSI自3月开始回升，但下降轨仍未打破，美元係咪转势唔敢肯定。
　　
花旗推介潍柴动力（2338），估计今年每股获利3.755元，较去年减少3％，O十点五倍，目标价69.4元。维达国际（3331）估计今年每股获利12仙，升15％，O二十点六倍，目标价3.3元。

恐慌性抢购导致恐慌性抛售　　美国经济会否先通胀后通缩，而非类似七十年代滞胀？虽然中国同印度等国家加入竞争原材料，但最终会否因美国GDP增长率放缓，而令原材料价格回落？过去十八至二十二个月随�裘拦�楼市放缓，投机者资金进行对冲活动引发各类市场出现「狗尾摇狗」现象，即资金流入推动价格上升，而非需求上升推动价格，此种反常现象由大量资金忽然流入一个市场所引发，其他投机者眼见价格上升而加入，将价格进一步推高，同供求因素无关。当大部分投机者入饱货后发现冇人接，价格又暴跌。
　　
上述情况不但股市出现，今年亦金市同油市方面出现，即先有恐慌性买入，然后又出现恐慌性抛售，令迟来投机者纷纷被绑，例如去年10月股市、今年3月金市、今年4月油市。能源同食物价格上升，对穷人打击好大，�]政治上无法接受，因此各国ZF或迟或早联手压低能源同食物价格。例如中国同印度已加息兼抽紧银根，相信美国亦将停止减息，以免被全球指摘美国推高食物同能源价格！
　　
以七十年代为例，食物价格早1974年受控制，而发电机则由燃油改为核能或煤。中国人同印度人今天食米唔係较三个月前多，点解米价短短三个月内上升超过一倍？唔係因为供应短缺，而係因为恐慌性抢购，上述情况由对冲基金引发，令全人类担心未来供应短缺，但当米价狂升后，又因缺乏买家而急跌，情况有如小麦同大豆。我老曹相信，米价已见顶。3月4日起白金价急跌，然后係黄金……情况都係一样。
　　
1974、81、90及2001年美国经济放缓，令原材料价格回落或无力再升，今年又能否例外？商品供应缺乏弹性，而需求未因价格上升而减少，此乃过去八年现象，会否�]今年下半年出现改变？
　　
据Challenger, Gray & Christmas Inc.资料，4月份美国计划裁员公司较3月份增68％，係2006年9月以来新高；涉及职位九万零一十五个，较3月份五万三千五百七十九个升68％（较一年前升27％）。其中大部分涉及裁员公司係高薪金融业，共二万三千一百零六个，包括花旗及美林；其次係电讯公司共八千零七个，第三係交通行业七千九百五十四个。今年首四个月消失职位共二十九万零六百七十一个，较去年同期二十六万六千六百五十八个升9％。Challenger, Gray & Christmas发言人John A. Challenger估计，5月份油公司亦可能大裁员。
　　
美国经济在恶化中，但美股由3月17日起反弹，此乃典型熊市二期现象。
中国下半年CPI升幅或双位数　　美国最大地主Sam Zell宣布出售旗下Equity Office Properties Trust，代价390亿美元，买家係大投资银行。大投资银行�]住宅市场损失惨重后转向商业楼，因为呢类商业楼平均回报率有6.5％，派息5.3％，相较于十年期债券3.8％吸引。不过，大业主点解肯出售？担心美国商业楼价亦见顶。大地产商赚大钱方法係赚价，投资机构（或散户）蚀本理由係一味望收息。
　　
今年首季美国GDP增长率0.6％，升幅的确少D，不过仍算有增长（去年第四季GDP仍升2.3％）。
　　
中国国务院国资委主任李荣融、副主任邵甯和金阳�]4月24日以国资委名义召开一次大规模视像会议。全国一百五十家央企相关负责人参加会议，除同央企通报今年第一季度经济形势外，并要求央企至少要做好过两年从紧准备。
　　
今年第一季央企收入2.6万亿元，升27.1％。一百三十八家实现营业收入上升，70％以上实现利润同收入同步增长。一百五十二家央企利润共2034亿元，较2007年同期减少2.9％，利润减少行业主要係受石油影响面较大行业，如石化、发电业，两者因成品油及电价被ZF宣布管制，但原油同煤炭价格却一路上涨，两大行业首季效益下降33％。今年首季炼油板块亏损587亿元，华能、大唐、华电、国电及中国电力共亏损28亿元。除上述两大行业外，央企效益增幅达30％，其中水运、商贸、通讯同冶金四个行业利润增长2235亿元；汽车工业利润增长25.42％。但业内人士认为，油价上涨及钢材价格上升、人工及财务成本上升仲未完全�]汽车工业上反映，如呢D因素都到位，汽车工业就冇表面睇咁好赚矣。
　　
4月份IMF再次调低世界经济增长预测为3.7％（较去年放缓1.2％），美国只有1.5％，减慢0.7％。
　　
今年第一季人民币升值4％，对航运、物流业十分有利，三大航空公司盈利将近25亿元，其中�÷适找鎭�36.8亿元；但对造船业便有麻烦，因70-80％订单来自海外，人民币升值令造船业收入减少100亿元。今年煤价再升近50％，澳洲对日本煤价132美元一吨，较去年同期上升一点四倍，国内发电企业面临严峻形势。今天铁矿石价格再升65％；加上小麦价格较去年同期升一点五倍，大米价格亦升至每吨1000美元，令中国CPI下半年有机会出现双位数字上升。

中央须再提高穀物收购价
　　
家�泄�际市场大米价格1000美元一吨，但�]中国普通粳米批发价每吨唔到3000元人民币，同国际市场价格相差近一倍！去年至今几种主要粮食如小麦、玉米及大豆平均涨价80％，但�]中国，粮价仍异乎寻常地平稳，因为加价必须国资委批准。去年至今年中国大米产量一亿二千九百五十万吨，同期消费一亿二千七百万吨，接近一比一供需，基本上係平衡，亦係中国大米唔涨价理由。反而，植物油需求量60％靠进口油脂油料满足，国际植物油涨价，国资委进行管制，形成市场供应短缺，最后国资委只有放宽，任由国内植物油涨价。中国ZF对大米价格控制日子又可维持几耐？何况化肥价格去年年底到今年4月已上升一倍，例如钾肥由去年1900元一吨涨到依家4000元一吨；尿素去年4月1500元，今年4月2800元；磷肥亦涨近40％；複合肥由2800元一吨涨到4000元，形成种稻收益太低，唔少农民已唔种稻，改喂猪、养牛、养鱼、种菜或出城打工，今天到城市建筑工地当小工每日获酬60元。中国ZF3月27日决定继上次2月8日提升最低收购价后再提高4-10％，另提供直接补贴每亩提升135％。但农民仍认为，单纯种植两季水稻收益太低，睇�a中央非进一步提高小麦、玉米同稻穀收购价不可。
　　
2006年美国决定生物能源计划，以减少对海外能源依赖，到2012年可再生能源达七十五亿加仑，2022年三百六十亿加仑，形成大量种植区改种玉米，推动全球粮食价格上升。
　　
依家每蒲式耳玉米可生产二点七加仑乙醇，七十五亿加仑乙醇需消耗二十八亿蒲式耳玉米（七千万吨），相等于2006╱07年玉米出口量及库存量81％，或2006╱07年玉米总产量25％。美国玉米50％以上用于饲料业，玉米涨价令肉食价格飞升，但所产生乙醇只足够美国汽车一年需求2.8％，可以讲微不足道，但已引发全球粮食大涨价，因美国玉米出口量佔全球总出口量70％。美国係全球最大农产品生产及出口国，农产品涨价令美国农业收入大幅上升，但全球却要捱贵粮。

流动人口太多阻碍中产形成　　由于城乡收入差距，内地乡村居民涌入城市打工十分普通（尤其沿海城市），上述情况过去亦曾出现，�]大部分工业化过程国家，但中国和其他国家唔同係有户籍问题。乡村人口无论入城几耐，都无法获得城市居民户籍，因此无论申请廉租房、子女教育、医疗保障上皆冇份，形成中国大城市虽然到处都係人，但流动人口所佔比重好大，即有大量人口进进出出城市，每年春节便睇到几千万人口乘搭各种交通工具回乡度岁。上述係其他国家�]
工业化发展过程中所冇，由于流动人口太多，令城市人口中中产阶级无法大量形成，因为有二亿流动人口，佢地赚钱后便走。中国十三亿零七百万人口中，因为已有五亿六千二百万人住城市，但拥有城市户口者只有二亿五千万至三亿，形成中国城市存在大量低收入者。家�衂F努力扩大内需去抵销出口进入低增长期，中国经济转型能否成功？2009年便知道。

二万六，碌？


2008年5月7日 星期三

　　恒指已到二万六，碌？

　　当恒指由二万区回升时，笔者表示过这可以是反弹，亦可以是回升，关键是看能否企稳26100上，故曾建议投资者在二万四时套利一半，在二万六又套利另半，跟住看大市会否碌，再作跟进，但怎跟进？看图。

月綫图升浪未变

　　先看恒指月綫图。自恒指于2003年4月上升以来，恒指是处于个一浪高于一浪，底未低于前一个底的形态，就算是今年3月下跌至20573，仍未低于去年8月的19387位，故恒指仍是处于个上升浪，只有当恒指跌穿20573或19387时，才可谓恒指进入个跌市期。

　　以恒指的周綫图言。由去年10月底至今年3月20日周止，是出现一浪低于一浪走势，自3月20日周起，就见回升，由于是升破了2月29日周的高位24841，技术上已扭转了下跌之势，会否从此便升，不再回跌于二万点下，第一个关键位是不应下穿24841位。

　　如以日綫图看，则后市似乎是有点澹势，因似乎是在营造个上升楔形。按上升楔形理论，一旦下破上升楔形的下支持轨，则理论上是会回至起升点，即二万点区。

　　不过上升楔形后向亦可以是很诡秘的，如上破上阻力轨，则可以有机会形成上升轨，但就算下破下支持轨，恒指亦可以下移至较低水平的上升轨，仍可以缓步上升，而不用回至二万点区。上述这三个发展，那一个发展会成真？要待看。出入市策略也当然待看。

　　如恒指跌穿上升楔形的下支持轨（今日计，约为25800区），勇者可以沽空，将止蚀位置在上升楔形的上升阻力上（今日计约为26500区），考虑在25000区套利。

如升破26500再揸货

　　如恒指上破26500，并见有大成交（约900亿）配合，则可考虑再入市揸货，而止蚀位可考虑设在昨日的低位26073。

　　恒指应在这几天内见出较明显走向，因为在小时图上，恒指昨天已下破了自4月18日以来的上升轨，如今日再不能升越这个上升轨时，怕恒指会有个回调了，是也不是大家很快会知。


撰文: 石镜泉　经济日报副社长兼研究部主管
栏名: 经济与投资

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