上海房屋维修基金案引爆 ZF关联机构 老鼠仓（5月22日更新）
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中国股市专家弗雷泽•豪伊(Fraser Howie)表示，其它ZF单位——包括国有企业、地方ZF、JC和军队——也有可能一直在将剩余资金投资于股市，而它们持有的股票市值可能高达1250亿美元。
从周六起，基准1年期贷款利率将上调18个基点，从目前的6.39%上调至6.57%；基准1年期存款利率上调27个基点，从目前的2.79%上调至3.06%。将从下周一起把美元兑人民币交易区间扩大为较中间价上下浮动0.5%。美元/人民币之前的交易区间为较中间价上下浮动0.3%。而此时距离中美华盛顿战略经济对话召开的时间不足一周。中国央行还宣布，将从6月5日起把存款准备金率上调50个基点，至11.5%。央行在其网站发布公告称，此举旨在加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平基本稳定。之前，ZF已经做出多次警告，基金、保险商、合格境外机构投资者(QFII)等机构投资者已经减持了手中股份，但散户投资者却仍然热情高涨。真正能阻止散户投机冲动的措施是针对股票交易征收资本增值税以及上调股票交易的税率。在目前流动性相当宽裕的背景下,要控制资金价格过快上涨,看来只有两种手段才有效,一是严厉打击内幕交易,二是徵收资本利得税.台湾股市历史上的两次大跌,就是因为这两个因素.加息缩小了存贷款利差，将打击银行的利润，而提高存款准备金率将收紧银行系统的流动性。他预计银行类股周一将遭遇打击，
美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)格林斯潘(Alan Greenspan)曾试图在1996年通过警告投资者来为股市降温，但并没有奏效。美国股市在继续上了三年多后最终陷入长期下跌走势。近日，中国证券监管机构已经两次对A股投资者发出警告，其中之一称投资者应认识到股市不会只涨不跌，另一次则是要求共同基金经理减少投机性交易。从1998年初到2000年4月份的短短560个交易日期间，那斯达克综合指数累积上涨212%，并首次攻克了5,000点大关，而那斯达克综合指数目前的点位却只有5,000点的一半左右。
从2005年年初至今，在相同的交易日内，上证综合指数已走出了几乎同样幅度上涨行情。当然这可能纯属巧合，但这确实应该被视为一个需要警惕的信号。瑞士信贷(Credit Suisse)经济学家陶冬在本周致客户的研究报告称，如果中国股市剧烈回调，将可能引发社会动荡。投资中国A股，以没有其它投资渠道为由，而归咎于中国的金融制度将不再可行。中国银行业监督管理委员会(China Banking Regulatory Commission, 简称：银监会)上周即作出了重大决定，宣布允许本土商业银行代客投资海外股票及结构性股票产品，而无需再局限于固定收益产品。对于苦无投资门路的中国投资者而言，此举无疑大大拓宽了选择范围。
当前经济特征──失衡状态下的高速增长
中国经济增长的引擎不是像其他大国那样依靠国内居民消费，而是主要通过投资和出口。这两项GDP构成要素在过去20多年一直呈快速增长态势，到2006年合计已占到GDP的80%。这种失衡的经济增长方式使得整个经济表现时刻处在脆弱状态，可持续性和稳定性较低。其中在投资方面，在低利率市场环境和各地ZF崇拜GDP推动下，非常容易出现投资过热的问题。无节制的ZF和企业投资导致整个经济具备了远超实际需求的大量生产能力，产出大于需求，使得企业盈利能力难以提升，很容易引发价格全面下滑，将经济拖入通货紧缩的泥潭中。当ZF为控制投资过热出台紧缩政策时，靠投资驱动的经济增长就会明显受到影响。
过度依赖出口也同样面临许多不稳定因素。全球经济增长形式、地缘政治关系和与主要贸易伙伴的贸易摩擦和保护主义都是国内ZF和企业难以控制的，一旦外部环境发生改变，会直接作用于国内经济。
目前国内政策制订者正在努力改变过度依靠投资和出口的经济增长格局，希望能逐渐引导消费增长，但是短时间内还很难做到明显改变，整个国家还需要靠投资和出口带动的高增长来解决敏感的就业问题。在这样一种经济大背景下，股票投资者，尤其是期望把握住阶段性高峰低谷机会的积极投资者就需要打起十二分精神，在了解经济特征的基础上，密切留意关键经济问题的演变。
因为中国还在经历大规模工业化、城市化的基础设施建设阶段，对固定资产投资增长存在合理需求。但是，这种增长有些过头。截至2006年，在GDP增长10.7%的基础上，固定资产投资占GDP比重达到50%左右，成为带动经济增长的绝对主力，这种情况在历史上其他国家工业化进程中都从未出现。导致中国在工业化进程中投资比重过高并且难以控制的原因很多。包括整个经济结构中国有资产的比重仍高达35%，这块经济活动很容易受行政干预，并不像民营经济那样完全按照市场供需形势来决定扩张或收缩。国有经济由于受各地ZF追求GDP高增长的推动，成为投资低效率过快增长的主因。
目前中国银行体系和资本市场的不完善也是引发投资过热的根源。过多的政策性贷款将资源配置到低效率的国有企业或经济领域，这些拿钱容易的部门大举扩张投资的欲望非常冲动，并不完全按照市场经济的游戏规则出牌。而那些充满活力又相对自律的民营企业则难以获得银行的支持，也很难进入资本市场发行股票或债券来融资。严峻的资本配置失效使得经济发展处在不平衡和不公平的状态，易于造成非理性投资过热和生产力提升缓慢的局面。
解决投资过热问题要面临的一个最为实际的挑战是就业以及与之相应的社会稳定。ZF必须要创造大量的就业机会来应对每年新增的就业压力，而通过扩大投资来提供就业机会成为最便捷的一条途径。尽管这种方式效率和可持续性低，风险高，但政策制定者还是会这么做，毕竟若想通过改变经济增长方式来压制经济过热，执行起来还是投鼠忌器。短期而言，解决就业问题要优先于转变经济增长方式，所以，投资过热隐患还将持续相当长时间。
在这个阶段中，股票投资者就需要对投资问题尤其敏感，因为整个经济的表现主要是靠投资来实现。当以固定资产投资和与之相验证的工业产出两项考量指标保持快速增长时，整个经济也会快速增长，如果通胀率适可，就为股票市场走强提供了基础。
根据历史经验，当固定资产投资增速在20%－30%，以及工业产出增速在15%－20%这一范围内时，通常可以确认为投资过热和经济过热。这个时候经济运行就潜藏风险，可能会引发较严重的通货膨胀。ZF通常会出台紧缩经济的措施，也就是经常听到的宏观调控，来使经济增长降温。工业产出增长率在6－12个月内逐渐由18%－20%降到12%－14%左右，GDP增幅由11%以上降到8%－9%左右，可以被认为基本实现经济软着陆。如果在相对短的时间增速回落或降幅过大，都有所谓“硬着陆”的嫌疑，会对整个经济和股票市场造成伤害。
投资者需要把握的一条主线思维是，如果投资和经济过快增长可能引发通货膨胀的话，ZF会考虑出台各种措施来予以抑制，股票市场通常都会受到短期甚至较长时间的负面影响。但ZF的调控和紧缩政策多是未雨绸缪，手法也日渐成熟，如果不出现巨大的外部环境转变，如全球或区域性经济危机，通常都能基本实现预期的调控目的。此外，保障就业和社会稳定是调控的底线，经济增长因调控受到明显抑制而引发就业问题是政策制订者更不愿意看到的。
所以，当出现明显的投资和经济过热迹象时，投资者结合市场状况就要考虑是否要改变策略，如果股票涨幅已高，稳妥的做法是变现获利，暂时离场观望。如果因宏观调控引发市场走软，投资者也不必惊慌，ZF很难过度打压经济造成更麻烦的就业问题。当股市因宏观调控走势不佳时，如果观察到各项关键经济指标，如固定资产投资增速、工业产出增速和CPI开始逐渐企稳走好，会为投资者提供逢低买入的机会
中国国务院总理温家宝周三表示，中国ZF将采取综合措施遏制货币供应快速增长，暗示未来中国将进一步推出紧缩措施，为经济降温。（点评：货币供应的方向是固定资产投资和证券投资，遏制货币供应换句话说就是遏制固定资产投资和证券投资，温总理的信号够明确不？！！！）
中国央行行长对资产泡沫的危险性发出警告，但中国股市昨日并未予以理会，反而再度创下历史新高。（点评：“没人认为（周小川）能够对股市有任何影响，这里有大量赌徒，带着大批资金，准备继续下赌。”央行行长不管用了，证监会三令五申不管用了，总理的话不管用了？！！！）
中国证券监督管理委员会告诫基金经理压制投机行为。（点评：基金老鼠仓现象的曝光，重新拉开了基金黑幕，证监会的警告可以理解为对基金的整顿风暴陆续展开。）国内的基金经理面对巨大的排名压力,不得不全力以赴.一些谨慎的基金经理去年连连踏空後,索性也将风险置之脑後.有一位上海的基金经理说,不如现在满仓,反正到时候市场大跌谁也逃不了.
受粮食和能源价格上涨影响，中国7月份CPI升幅可能会反弹至4%，特别是在ZF为提高能源效率而积极推进能源价格改革的情况下。（点评：CPI如果超过4%，加息会如何发展？担心！！）
QFII额度首次出现剩馀的情况.就算仍然使用QFII额度的基金投资策略也日趋保守.他们逐渐从积极型的股票转向更为保守的产品,比如把宝贵的QFII额度用来购买波动相对不大的封闭式基金,并在香港和美国市场积极做空A股指数基金以求避险,降低风险.（点评：QFII开始从作壁上观到反手做空了）交易型基金--新华富时A50中国基金今年1月下旬开始出现折价,折价率在4月下旬达到了15%.
从1000点到4,000点,中国股市只用了两年的时间.这种短时期内的大幅上涨只有80年代末的台湾股市和90年代末的纳斯达克可以比拟,不免让海外投资者感到不安.而不少国内基金经理还在津津乐道于重新获得定价权,高歌猛进地大买股票.股指从4,000点跌到3,000点以下,其实只需要连续跌停3个交易日就行.中国央行手里还有一张牌,就是提高利率.当初美国网络股泡沫的时候有人认为,就算美联储加息也没关系,因为网络公司并不从银行借钱.但最後证明只要银根收紧到一定程度,股市一定会受到影响.在泡沫时期，股价高低并不重要。1990年，很多日本股票的市盈率数倍于80年代的水平；2000年，美国纳斯达克市场的市盈率超过了100倍。一旦投资者购买股票的理由仅仅是股价正在上涨，那么，真正重要的就是他们是否有信心将这一过程进行下去。中国居民仅有的现实投资选择，一是流动性很差的房地产，二是股市。因此，股市总是很容易起泡沫。中国老百姓被卷入了地产和股市的双重泡沫之中，灾难不是地产商和证券公司买单，当然老百姓还是最后的羔羊。中国的固定汇率制度使得ZF很难控制信贷增幅。为了压制人民币汇率，中国央行今年需要买进5000亿美元外汇。然而，出口商拿到人民币后，会将它们存到中国的商业银行，因此，央行被迫向商业银行发售国债，以回笼这些人民币资金，防止货币供应量出现爆炸式增长。但是，要想冲销一年5000亿美元的外汇储备增幅（经济史上绝无仅有），正变得越来越难，而银行贷款的快速增长更对股市起到了推波助澜的作用。中国当局还有很多选择：放宽资本外流限制，开放国内市场，以及让更多国有公司上市，以增加股票供应量。但是，中国或许无法长期回避人民币大幅升值的问题。
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10日中国国家外汇管理局发布《中国国际收支报告》，同时，中央银行发布《一季度货币政策报告》。两份报告证实了巨额外汇资金的持续流入在影响物价长期稳定的同时，增加了投资反弹和资产泡沫的压力。经济增长速度偏快的趋势有所加剧，固定资产投资反弹的压力依然存在，贸易顺差继续扩大，流动性过高的情况仍然没有改变。（点评：赌人民币升值的热钱还是在外汇管制的中国实现了曲线进入，人民币升值不再是概念而是现实了，换句话说，这个推动资产价格的动力已经消失了，因为它已经在历史中得到兑现）。央行表示，粮食供应趋紧以及价格改革带来的资源性产品价格上涨也给物价总体水平带来上涨压力。食品价格在近期消费价格总体上涨中占绝大部分，住房价格的上涨对于物价总体水平上升也起到了一定的推动作用。（点评：粮，水，电，煤气，消费者日常支出持续性涨价，房价保持坚挺，CPI压力巨大，密集的加息已箭在弦。预计今年央行会加息3次,共加81个基点,而中国现在实际利率为负50到80个基点.中国的利率和汇率都不是由市场决定的,且资本市场不成熟,ZF可以扮演"看不见的手"的角色.而在个人投资者推动的这轮行情中,朱镕基时代措词激烈的社论的震慑力可能强过货币性政策.）据中国央行(Central Bank of China)公布的数据显示，截至今年3月底，中国的M1较上年同期增长19.81%，同期M2增幅为17.27%。M1增速偏快，表明资金在转换为流动性较强的现金形式，可能是作股市投资之用。（点评：储蓄大搬家，开户数连创新高，普通投资者（散户）爆炸性增长，牛市的最后癫狂在集中发作，股市是个残酷的生态圈，强者吃肉，次强者喝汤，弱者买单。只等曲终人散——）
虽然美联储公开市场委员会决定维持联邦基金利率在5.25%不变，但是其声明中“未来利率政策调整”，取代了3月份“未来可能提息的幅度和时机”的说法，却让市场看到了再度降息的可能性。可以肯定的是，一旦美联储降息成行，巨额的美元将延着再创历史新高的贸易赤字和直接投资装入亚洲的口袋，将已经被泛滥的流动性淹没的资产价格围成汪洋。直接的后果是，本来高企的亚洲房价将迎来更高的房价，正在形成的股市泡沫将迎来更大的泡沫，即使中间会有深度的调整。（点评：美国经济疲弱溢出的资金将加剧中国已经超速的脆弱经济，金融危机的本质是经济实体与金融资本的失衡，中国经济正在通过投资和贸易为美国为代表的全球经济所深度影响，全球化时代的中国经济从此次泡沫中被外国人和本国人所认知）。
中国央行在一年之内第七次提高银行存款准备金率，以求从市场回笼资金从而使中国经济免于过热。
中国央行周日宣布将银行存款准备金率上调至11%，该决定将于5月15日起生效。中国第一季度经济增速加快、通货膨胀指数攀高。（点评：准备金主要控制信贷方式来影响GDP增速）中国ZF四月份公布，中国第一季度国内生产总值(GDP)较上年同期的增幅达到了11.1%这一高于预期的水平。经济学家此前曾预期在五一劳动节假期前后ZF将有可能采取进一步措施收紧货币供应量。经济学家还预计，在未来数周，中国央行可能将采取包括加息在内的更多举措来缓解价格上行压力、（点评：针对GDP的已经出手了，针对CPI和还会远吗？）并使经济从第一季度的火热增长中减缓下来。
中国央行周日在其网站上发布声明称，上调存款准备金率的目的在于加强银行系统的流动性管理，引导信贷的合理增长。
但经济学家表示，上调存款准备金率的做法在目前为止尚未取得预期效果。最新宣布的举措将把大多数商业银行存款准备金率上调50个基点至11%。上调存款准备金率理论上将会减少商业银行的贷款资金量，但实际操作中许多银行的存款准备金率已经高于央行的最低要求。
在周日上调银行存款准备金的决定公布后，高盛(Goldman Sachs)驻香港的经济学家梁红发表研究报告称，从过去两年的经验看，上调存款准备金率并不是一种有效的控制货币扩张的政策工具，它限制不了银行的贷款能力。（点评：实际效果众说纷纭，信号意义众口一词）
资金流动性过剩的背后是中国不断上升的贸易顺差以及ZF对人民币加速升值的干预行为。中国央行为避免人民币升值过快，向各商业银行购买美元，从而使得人民币大量流入市场。（点评：贸易顺差带来的对冲压力是此次货币泛滥的源头祸水，本不治，标难制！）
许多投资者相信，提高存款准备金率体现了中国ZF继续采取从紧政策的决心，这可能会在中国股市节前的最后一个交易日拖累股市走低。（点评：信号对于市场的反效果反证了什么？市场的解读是货币政策调整加大说明市场流动资金还在增加，水涨船就会高，行情就会继续）但分析师表示，无论怎样，跌幅都会有限。中国经济的高速增长已经迫使ZF自去年起采取一系列货币政策措施。此次央行上调存款准备金率是本月的第二次。
香港股市收盘走低，因为此前中国上调存款准备金率，市场由此愈加担忧中国ZF将逐步采取措施，（点评：香港市场的正效果反证了大陆股市的疯狂投机）为快速增长的经济降温。恒生指数跌207.52点，至20,318.98点，跌幅1%；盘中波动区间为20,130.11点至20,525.96点。新加坡股市收盘下挫，交易员表示，投资者在公共假日来临前进行获利回吐，同时有关中国股市的负面报导也对新加坡股市带来了不利影响。DBS Vickers Securities在致客户的研究报告中表示，预计中国ZF可能很快上调基准利率来为经济降温，同时中国也可能推出其他措施打击股市中的投机行为。（点评：投机倒把从来是ZF深恶痛绝的，一旦威胁到经济安全，ZF必下杀手）海峡时报指数跌37.31点，至3361.29点，跌幅1.1%。
国社保基金周四表示，正在减持在中国国内股市中的投资。这是中国专业资金管理公司对股价一直居高不下感到不安的一个最新信号。
中国最大的机构投资者之一：全国社会保障基金理事会(National Council for Social Security Fund)副理事长高西庆在周四表示，市场现在狂热时间太长，（点评：不是狂热不狂热的问题而是疯狂的太久了的问题）我们不得不持有保守的看法，社保基金的性质决定了它不能冒险，所以从这个角度说我们不希望看到市场大跌。股票资产大约占社保基金人民币4,500亿元（约合580亿美元）总资产的39%。社保基金也是中国大型银行的最大股东之一。高西庆称，社保基金今年将把股票资产比例降至30%以下，以同上月制定的内部指导方针相一致。中国股市的强劲上扬已经持续了26个月，大大超出了市场预期，也使担忧情绪不断加剧。分析师称，看好后市的个人投资者大量涌入，今年以来的新增股票交易账户接近1,400万个，这淹没了机构投资者对股价处于难以持续的高位的担忧。（点评：正规军（社保）大撤退，土匪（私募）满天飞，游击队（散户）打冲锋，游戏就是这样残酷的收场）
5月07日开市前消息，周小川在10国集团(Group of 10)央行行长巴塞尔会议召开前回答记者有关他是否担心股市形成泡沫时称，他的确有此担忧（点评：央行首次对股市直接发表担忧信号！！）货币政策是宏观经济政策的一个方面；货币政策的最终目标是为了实现经济稳定发展；物价变动、资产价格、经济增长以及投资增长等诸多因素都需要关注，它们都处在货币政策的影响范围内。近期中国股市的持续上扬已令流动资金过剩的问题进一步恶化，同时资产泡沫的形成以及过度投资还可能导致经济发展出现大幅波动。（点评：各方面资金向股票市场的集中，导致其它部门资金链条的紧缩。同时，股市的剧烈波动将加剧整个社会资金链条的风险。并将迅速向整个经济部门传导。）中国股市基准上证综合指数自年初至4月30日——“劳动节”(Labor Day)七天长假前最后一个交易日——已累计上涨44%，而该指数去年全年的累计涨幅已超过100%。
[ 本帖最后由 独立投资者 于 2007-5-22 05:49 编辑 ]
